中材科技2016年年报点评:气瓶减亏、风电景气回升趋势确立 玻纤增长展望乐观

2016年下半年风电叶片收入降幅有所收窄,2017 年行业回暖趋势确立。受前期风电抢装提前透支需求影响,公司全年风电叶片收入约32.3 亿元,同比下降19.0%,市占率提升约1 个百分点、至23%;下半年行业景气触底回升,公司下半年风电叶片收入约20.1 亿元,同比下降13.8%,降幅有所收窄。2017 年开局风电景气回暖已初步显现,公司在风电叶片行业市占率第一,将充分受益新一轮风电抢装。

泰山玻纤供需偏紧,产品结构优化、规模效应驱动盈利水平提升。公司3 线10万吨产能于2016 年4 月点火,同时下游汽车轻量化、环保消费用需求增长明显,2016 年公司玻纤纱销量同比增长11.8%、至59.5万吨。2016 年公司热塑性产品占比已超过30%,同时在生产线规模效应带动下,盈利水平显着提升,泰山玻纤2016 年净利润同比增长38.9%、至4.5 亿元。公司4线10 万吨产能已于2017 年2 月点火,近期电子纱、风电纱需求形势不错,公司库存水平偏低,2017年盈利展望乐观。

积极整合气瓶资产,2017 年大幅减亏值得期待。高压气瓶市场持续低迷,公司产能过剩明显,2016 年公司计提气瓶资产减值损失约1.4 亿元,经营主体苏州有限全年亏损约2.1 亿元;下半年气瓶市场有所复苏,公司气瓶收入约2.8 亿元,同比增长20.4%,增速较上半年显着改善。公司前期已整合气瓶业务资产,将生产制造向低成本地区转移(如成都),同时拓展天然气储运、储氢瓶等产品业务方向,积极减亏;随着国际油价逐步攀升,天然气瓶的经济性已逐步体现,近期天然气客车、重卡销量数据表现极佳,2017 年公司天然气气瓶业绩大幅减亏值得期待。

公司锂电池隔膜工艺设备业内领先,需求持续旺盛。公司已有3 条合计2720 万平产能锂膜生产线,全年收入约2921 万元,同比增长194%,在技术工艺提升下,A 品率逐步提升,下半年A 品率维持在较高水平。公司规划新增2.4 亿平米锂电池隔膜生产线,其中预计2017 年上半年有望实现1 期1.2 亿平米产能投产。锂电池隔膜市场需求旺盛,预计年复合增速超过70%。公司新生产线设备、工艺技术领先(湿法双向同步拉伸),新增业绩贡献值得期待。

前期公司中高层管理人员以14.3 元/股参与募集配套资金(持股约1.34%),经营动力十足。公司实际控制人为中建材,旗下玻纤同类资产(泰山玻纤、中国巨石)合计市占率超过50%,后续两者存在合作可能。公司定位新材料平台,将持续丰富自身在玻纤复合材料领域的技术储备,涉足膜材料、汽车复合材料产业等研发。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别约1.08、1.16、1.30 元,我们给予2017 年PE25 倍,目标价27.00 元。

风险提示。国企改革低于预期;风电行业景气超预期下滑;玻纤行业大幅降价。

更多故事
美国复合材料制造商协会徽标
ACMA针对复合材料制造工艺发布更新的UEF标准